片仔癀深度研究-為什麼说片仔癀是藥中茅台
据米内網2020年整年展望数据显示，片仔癀继续以超高的市場份额坐稳肝病中成藥冠军寶座。近来几年片仔癀在实體藥店肝炎用藥的市場份额屡立异高，估计2020整年能上涨至45.5%，與TOP二、TOP3企業拉開的差距将加倍较着。二、高端保健品稀缺
住民人都可安排收入的延续晋升與糊口压力致使的亚康健人群增长，配合致使了愈来愈多的人起頭注意本身康健的問题，人均醫疗保健付出也在增长，2019年人均醫疗保健消费付出到达了1902元。
中國保健品范围大、增速快、款式分离。到2019年总體市場范围為1710亿元。從保健品市場范围增加率来看，2016-2019年复合增速在6%以上，增加速率较快。從竞争款式上看，潜伏市場空間庞大。今朝我國保健品市場中占据较多份额的有五家企業市占率仅為33.7%，竞争款式较為分离，且未有高端保健品牌龙頭。
“片仔癀”系列是傳统中藥制剂，重要消费群體是高净值人群和中產人群，消费者采辦“片仔癀”系列產物的重要用处為保肝护肝、免疫调理、解酒等。中國消费者廣泛認為中藥藥性较為暖和，副感化较小，比西藥更合用于保健摄生。此外中藥重要用于调节身體和治未病，消费者對付以中醫中藥作為保健摄生用处廣泛较為接管。片仔癀作為高端保健產物龙頭企業，竞争上風较着。
焦點竞争上風
A股4000多只股票里，我感觉從贸易模式，品牌知名度、產物稀缺性等方面独一能和贵州茅台等量齐观的就是片仔癀，称之為“藥中茅台”实至名归。如下我經由過程一些维度和茅台举行比拟，從而理解片仔癀的焦點投資價值。
1.做有钱人的買賣
這個世界上最佳的買賣模式就是做有钱人的買賣，由于他们有很强的付出能力，他们更垂青產物或辦事的品格，而對代價不是很敏感。茅台和片仔癀的重要消费者都是高净值客户和中產人群，以是毛利和净利润都很高。
2.知名品牌
茅台自不消说，那是天下知名品牌，國酒茅台屡次作為國礼赠予外國政要。而片仔癀也属于國寶级中藥品种，汗青文化秘聞深挚。片仔癀和云南白藥是我國唯二的國度级绝密配方，具有稀缺原料麝香利用权，终年位居保肝护肝中成藥第一位，客户虔诚度高，品牌價值跃居2020年醫疗保健胡润排行榜第一。
公司比年来加大對品牌的鼓吹，從汗青文化傳承、品牌推行、海外推行和學術推行方面扩展影响力。编写《片仔癀醫治肝癌临床钻研功效公布》等學術鼓吹文章，用科學数据論述片仔癀成果，經由過程冠名高铁飞機、央视《消息联播》、《國寶档案》、《對话》等媒體鼓吹平台，实現了鼓吹结果最大化，晋升了市場對片仔癀成果的承認與相信。
3.原料稀缺，自然的提價权
物以稀為贵，片仔癀的焦點原料麝香取自國度濒危、贵重的一级庇护動物林麝，天下林麝数目從上世纪60年月的300万頭骤降至今朝的10万頭摆布，也有報导说在5万頭摆布。
國度林業局在2003 年将麝由國度二级野生庇护動物调解為一级野生庇护動物，對自然麝香的利用采纳了配额制，只能保障少许的寶贵中藥的藥材供给，自然麝香市價從200元/克到400元/日本除臭球,克不等，纯度上乘的代價更高，比黄金還贵。這致使片仔癀的產量很是有限，供不该求。
因為供不该求的場合排場延续，“片仔癀”系列自公司上市以来屡次提價。以焦點產物片仔癀锭剂為代價标杆，其零售價從2005 年的280 元/粒晋升到2020 年的590 元/粒。
2021年跟着缺貨加重，市場零售價已飙升到800元以上，這也致使有很多人起頭囤貨居奇。近来按照經销商反馈，片仔癀也效仿茅台，增强對經销商的监视，请求經销商拆開外包装贩賣，避免二次贩賣。
整體而言，片仔癀不管從消费者人群、產物稀缺性、提價能力等方面都有很是多的类似點。但相较于贵州茅台，片仔癀品牌還属于上升期，老龄化带来的高端醫疗保健需求的逻辑更久长。咱们估计将来片仔癀跟着品牌知名度天下推行，提價與放量空間更大，市值的增漫空間也更大。
5、将来發展靠甚麼驱動
一、市場需求端：醫疗保健需求稳步增长
片仔癀作為寶贵中藥，需求重要来历于肝病用藥和保健用品的延续增加。我國事肝病大國，肝病患者居高不下。在醫治肝病方脸孔前尚未殊效化學藥的环境下，保肝护肝，且副感化小的中成藥成了首選。估计将来3年片仔癀在肝病用藥的需求仍将连结小幅安稳增加。
别的，中國富饶阶级快速增加，受康健困扰高净值人群比例跨越八成，高端保健品需求兴旺。而中藥行業還没有有较着的高端保健品牌在天下占据绝對上風，片仔癀作為醫疗保健品牌龙頭，具有强劲的品牌力，有望成為中國保健操行業的豪侈品。今朝市道市情上片仔癀一藥难求的場合排場也反應了需求的强劲。
跟着老龄化带来的慢性病和醫疗保健需求，估计将来3-5年保健需求增加的增速将跨越肝病用藥需求，成為公司增加的重要驱動力。
二、供應端：原料稀缺，限定產能大幅增长
相较于需求真個稳步晋升，公司事迹發展的受限更多来自于麝香原料的稀缺。
自然麝香為雄性林麝的麝香腺的排泄物（一种外激素）。持久以来，麝香重要取自野生林麝，但因為麝香的經濟價值高，滥捕林麝环境日益紧张，野生林麝的保存遭到紧张威逼。二十世纪五十年月以来，天下林麝数目從300万頭骤降至今朝的10万頭摆布，也有報导说在5万頭摆布。
因為每頭雄麝每一年產麝香只有15g摆布，還只有雄性成年雄麝才產，以是天下每一年麝香產量至多500kg摆布，而2019年据统计麝香的需求量已跨越1600kg。因為每一年的麝香產量远远不克不及知足天下麝香的需求，片仔癀公司在林業局的审批下，延续推動“公司+基地+科研+養殖户”的人工養麝成长模式来补充產能。
按照國度中醫藥辦理局表露，截至2018 年12 月，陕西省林麝存栏数到达19000 只，按照公司表露陕西林麝存栏数目占比达60%，可猜测公司在陕西養殖基地一共具有11400 余頭，產年麝香量80千克摆布。
林麝人工養殖范围固然延续扩展，但林麝養殖存在诸多技能难點，比方栖身、豢養请求高、沾染病防治和幼麝培養难等，难以在短期内快速扩展人工養殖范围。
据测算，假如在國度配给供给量再也不增加的环境下，公司的原料能支持3年的扩產，知足每一年30%销量增加，原料供给短時間内不可為公司的制约身分，但中持久仍是個隐患。這和限定茅台成长的就是茅台镇合适种高粱和做酒窖的地皮供给有限是一個事理。
是以将来片仔癀锭剂和胶囊產物将来3年内，在供给量方面無法有大的晋升，估计不乱连结在20%-30%的增加，将来產物代價晋升将成為常态。
三、渠道：天下拓展體验馆，渠道扩大+品牌鼓吹
公司重要渠道分為海外总代辦署理、VIP渠道（直销）、區域代辦署理和體验店四大渠道。
為了知足日趋增加的高端客户消费群體，公司從2015年以来鼎力成长體验店渠道。公司将體验馆结構精准融入高档消费品的經销商收集，打造高端保健品定位，進一步拓展新渠道、新客群部落、新消费者，扩展市場增量。
公司從2015年起頭經由過程開設體验店的情势天下铺設渠道，體验店到达“渠道扩大+品牌鼓吹”两重感化。
2015年開設20家，截至2020年末已跨越300家。今朝已实現了天下结構，搭建起了天下的贩賣渠道。2020年福建省外體验店新增64家，省内新增6家，省外渠道结構提速。
将来几年跟着體验店在省外市場逐步運营成熟、品牌逐步推行，将来2-3年收入将连结快速增加，同時產物的知名度已渐渐從福建省走向天下。
四、品类扩大：效仿云南白藥，進入日化用操行業，天花板進一步打開。
比年来，公司鼎力拓展以牙膏、护肤品為焦點日化產物营業，使之成為公司事迹增加的首要鞭策力。2020 年，公司日化营業实現業務收入9.05 亿元，占到公司整體收入的14%，近两年来复合增速到达40%，有望成為公司将来事迹增加的首要来历之一。
公司的化装品营業重要由2002年5月建立的控股子公司福建片仔癀化装品有限公司賣力，公司現有產物分為两大类：主打高真個“祛黄”和公共的“美白”成果市場，其產物定位是添加了片仔癀等植物成份的藥妆。
今朝，公司已启動分拆片仔癀化装品上市的前期筹辦事情，零丁上市可以或许更多專業化分工，晋升片仔癀化装品的焦點竞争力，实現化装品营業的更好成长，對母公司的事迹成长也能起到更好的鞭策感化。
别的公司還联手上海家化，在2016年2月互助建立漳州片仔癀上海家化（公司持股比例為51%），重要举行牙膏及其它口腔照顾护士產物的研發、出產及贩賣。2020 年实現营收1.6亿，净利润667万，今朝還在盈亏均衡阶段，短時間還没法带来進献。
整體来看，跟着中國富饶阶级的不竭扩展，和中醫“治未病”和保健摄生观念的不竭深刻人心，片仔癀“保健摄生”的定位将渐渐取代“肝病用藥”的属性，成為公司将来成长的重要驱動力。
而在這個進程中品牌力的晋升将是個關頭，若何讓片仔癀能占据人们對付高端保健品的心智，是運彩場中投注表，摆在辦理层眼前的一項持久使命。
6、重要危害
1.原质料供應危害和代價大幅颠簸危害。
片仔癀微創植牙,的重要原料自然麝香是國度重點规划辦理物质，公司出產所用的自然麝香重要来历于國度林業主管部分行政允许的配给。今朝國度配给的自然麝香数目根基可以保持公司現有的根基出產范围必要。跟着存量自然麝香資本的日趋匮乏，國度配给的自然麝香没法知足片仔癀市場需求的增加。
從成长计谋動身，公司提早經营，從2007年起頭结構林麝養殖渠道，扩展養麝范围。公司已别离建立四川齐祥片仔癀麝業有限责任公司和陕西片仔癀麝業有限公司鼎力成长人工養麝，推動“公司+基地+養殖户+科研”的财產化模式，渐渐加大在林麝人工繁育技能尺度化、取香技能尺度化、創建養殖麝香质量尺度等钻研項目标資金投入，創建麝香道地藥材基地，减缓片仔癀市場需求增加與麝香原料資本欠缺的抵牾。
二、公司日化营業成长不及预期。
公司的日化营業市場竞争剧烈，公司作為厥後者，展開营業時候较短，有事迹不及预期的危害。但今朝营收和净利润占比不高，不會發生重大影响，属于一般性危害，正常跟踪便可。
7、投資逻辑
1.人类膝蓋貼布,對付康健的寻求永無尽頭。跟着中國老龄化的到来和消费劲的不竭晋升，人们對付醫疗保健的投入将稳步晋升，而片仔癀兼具藥品和保健品的两重成果，是我的“生老病死”赛道選股的抱负标的。
2.片仔癀的原料稀缺，此中麝香取自國度濒危、贵重的一级庇护動物林麝，供给遭到严酷限定，產量有限，持久供不该求。供應侧属于半垄断性子，進入壁垒很高。
3.片仔癀是我國唯二的國度级绝密配方，中藥一级庇护品种，另有被作為國礼赠予给外國辅弼的國度背书，品牌價值庞大。2020年胡润品牌價值榜位列51位（醫疗康健类第1名），品牌價值375亿。
但間隔排名榜首的茅台1万亿比拟，另有很大的晋升空間。公司但愿将把片仔癀打造成具有厚重中醫藥文化價值、海内一流的康健摄生品牌。
4.片仔癀和茅台同样，裝飾材料,都具备很是優秀的買賣属性。高净值客户群體，壮大的品牌，稀缺的產能，延续提價能力等带来的超高的毛利率和净利率，現金缔造能力强。
5.今朝肝病用藥市場近千亿，保健品市場近两千亿，日化市場也是千亿级。中持久看，不管從营收范围，品牌力仍是市值而言，片仔癀還处于價值缔造的初中期阶段，成漫空間相较茅台另有很大空間。
8、價值评估
1.红利展望
公司2021年一季度收入20.02亿，同比+16.76%，净利润5.65亿，同比+20.84%。
2018年至2020年曩昔三年，一季度净利润占整年净利润比值别离為28.52%，29.4%，27.99%，不乱性很高，斟酌到2021年营業谋划并未有大變革，假如本年一季度占比依然连结28%的比例，则2021年整年净利润為20.18亿，同比增长20.68%。
斟酌到行業将来3年将保持10%以上的增加，而公司跟着品牌力的加强，市占率依然有较大晋升空間，以是假如公司2022-2023年可以或许连结均匀20%的事迹增加，2021-2023年归母净利润為20.18/24.22/29.06亿元。
2.估值阐發
按照公司曩昔5年的股價和對應PE走势以下圖所示：
PE的50百分位在76.52倍，25百分位在58.77倍，PE最低位41.02倍，斟酌到2018年大熊市時公司PE最低為45倍，以是PE45倍可以看做為估值底部，此時极具投資價值。
因為熊市底部估值可遇而不成求，公道估值在底部PE根本上浮30%，则公道PE為58.5倍。是以PE在58.5-45倍之間具有较高的平安邊際和投資價值，放宽投資前提，最高不该跨越50%百分位的76倍。
把時候拉长到3年，經由過程設定乐观、中性、灰心三种市場情感，在上表中咱们看到即便在乐观情感下，公司2023年市值根基與当前处在统一程度，不具有投資平安邊際。2023年给于58倍PE，公道估值1700亿。
從持久看，今朝茅台市值2.6万亿，醫藥总龙頭恒瑞醫藥4500亿，片仔癀同時兼备醫藥和保健消费属性，且斟酌到它的稀缺性，将来市值彻底有能力站上4500亿。
可是当下代價必要時候和高增加来消化高估值，今朝只合适持有，而不合适買入，必要耐烦期待投資機遇。
片仔癀甚麼都挺好，今朝最大错误谬误就是太贵。
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