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作者|王方玉 来历|巨潮贸易评论(ID：tide-biz)
玻尿酸飲用水、白云豆纤體品味片、舒眠抗衰软糖、脑活气UP明目软糖、西洋参飲、胶原燕窝飲……本年以来，A股玻尿酸龙头华熙生物（SH：688363）计划、推出了一系列含玻尿酸的食物飲料，讓部門投資者和消费者有些摸不着脑子。
令投資者不测的還不止這些。作為海内玻尿酸原料的龙头，市占率到达70%，在结构下流進程中，华熙生物其實不知足于面向醫美機构供给醫療玻尿酸產物，而是選择了一条to C的門路。
近期推出食物飲料以前，华熙生物以前做過几款護肤品品牌，包含润百颜、肌活、米蓓尔、夸迪和與故宫联名的口红、丽人面膜等產物。
2020年，华熙生物来自“功效性護肤”的收入（13.46亿元）台灣運彩場中，初次跨越了產物原料（7.03亿元）和醫療终端產物（5.76亿元）的收入，C端计谋看似是乐成的。
不外選择to C的下流產物结构则带来另外一個问题：護肤品营業超高的贩賣用度，會腐蚀华熙生物的总體利润率，也拖累了其利润增速——化装品远不如醫美產物香。
產物重要面向醫美機构的爱漂亮客（SZ:300896），其事迹表示远强于华熙生物。2020年营收增加了27.18%，净利润则同比增加了43.93%。而华熙生物的同期营收和净利润别离只有39.63%和10.29%。
同時，爱漂亮客當前市盈率在240倍摆布，几近是华熙生物的两倍。
一样是玻尿酸龙头，华熙生物和爱漂亮客走上了分歧的產物结构門路。B與C计谋结构的不同，為什麼带来高达一倍的估值差别？哪一条才是真正的“平坦大路”?
01
华熙生物，难以躺着赚钱
并不是是华熙生物不想躺着赚钱，而是不克不及。
复盘华熙生物的發展史，其2005年景為透明质酸原料端全世界最大的研產生產企業，2012年切入醫療终端范畴，2014年切入功效性護肤品范畴。2021年1月，在國度卫健委核准玻尿酸可作為食物原料後，又推出了海内首個玻尿酸食物品牌“黑零”。
自此，华熙生物形成為了從原料到醫療终端產物、功效性護肤品及食物的全财產链营業系统。
作為原料商的华熙生物最先就是從醫療终端范畴，也就是to B范畴起头切入下流市場，這個范畴一向被市場認為是“暴利”，其高利润率是護肤品、食物等C端消费品不管若何也很难赶得上的。
好比爱漂亮客面向醫美機构的“寶尼达”產物。招股阐明书显示，其直接质料本钱不足14元/支，加之人工费、制造费後本钱价為32元/支，出廠价却高达2547元/支。再颠末經销商、醫美機构的层层加价後，在醫療機构打针约莫1万摆布一针。
按照安信证券的测算，海内每毫升玻尿酸终端代价约857元，原质料本钱只占30元。此中，上游的玻尿酸出產商加价270元，毛利率高达85%-95%；經销商及醫療機构加价557元，此中大夫提成85元，约占10%。
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在上游原质料方面，醫药级的透明质酸原料比拟化装等级和食等级，有着更高的技能門坎，和更高的代价。
那為什麼华熙生物却“弃捐”了如斯爆赚的醫美產物，反而将重点放在了扩大護肤品营業上？
不难發明，醫療终端產物在华熙生物营收中的占比则愈来愈低，而功效性護肤品营業在其营收中的占比愈来愈高。以至于外界起头质疑华熙生物為甚麼不躺着赚钱。
有人将其归因于董事长的计谋远见。华熙生物董事长赵燕此前在接管采访時暗示，“不會做多元化成长，只會專注于本身的财產定位，做深，做广，做大。”浩繁下流to C的利用可以被看做是广度的扩大。
但真正的缘由是，华熙生物的原料营業和醫療终端营業都碰到了瓶颈，难以支持其下一步快速發展。
按照财报数据，2020韶华熙生物的原料產物营業营收7.03亿元，同比下滑了7.6%；醫療终端营業营收5.76亿，同比上升了17.8%。若是只看這两項营業，2020年其营收同比增速只有2.3%，已很是迟钝。
值得注重的是，2020韶华熙生物有两個首要的扩大动作，一個是6月收购佛斯特生物，加码100吨年產量，新增了约30%的原料產能；二是下半年推出具有微交联技能及利多卡因缓释技能的润致“娃娃针”產物。
可就是在如许的扩大动作下，华熙生物原料和醫療终端两項营業的营收的增加依然迟钝，已足见其遭受的增加瓶颈之紧张。
并不是是华熙生物不想躺着赚钱，而是不克不及。功效型護肤品和食物就成為了其扩大的必由之路。
02
爱漂亮客，躺着赚钱也担心
“躺着赚钱”的爱漂亮客也有本身的挑战與担心。
與华熙生物從原料到醫療终端產物、功效性護肤品及食物的全财產链结构分歧，爱漂亮客几近只做to B营業，只賣毛利率最高的醫美终端產物，其99%营收来自于此。
按照Frost&Sullivan的数据，爱漂亮客在201八、2019年玻尿酸海内品牌中贩賣占比连任第一。
爱漂亮客在多個细分范畴盘踞了第一名，6款玻尿酸打针產物中，有5款經由過程NMPA認证，数目位列行業第一；是独一结构长效產物的本土海内上市公司；三款主力產物嗨體、爱芙莱、寶尼达都被冠以“首個”、“独一”、“率先”的标签。
特别嗨體，是今朝独一經國度药监局核准的针對颈部皱纹改良的三类醫療器械產物，弥补了颈部皱纹修复范畴的空缺。
以醫美终端產物為主的產物布局和超卓的產物力，包管了爱漂亮客壮大的红利能力。其近两年的贩賣毛利率都在90%以上，净利率都在50%以上，远超同業。特别2020年，爱漂亮客的毛利率和净利率乃至比贵州茅台還要高。
但是，“躺着赚钱”的爱漂亮客也有本身的挑战與担心。
醫美產物都有必定的生命周期。今朝爱漂亮客的爆款產物可否延续举行迭代，後续研發產物可否延续火爆仍有不肯定性。
很多投資者担忧，爱漂亮客可能會“成也萧何，败也萧何”，挫伤于技能迭代失败。
其次是，正如爱漂亮客在招股书中指出的，今朝玻尿酸市場向好，主导產物均匀毛利率程度较高，吸引多家企業經由過程自立研發或吞并收购的方法進入海内市場，行業竞争将逐步加重，公司毛利率程度存在降低危害。
公然資料显示，今朝經由過程國度药品监視辦理局認证获批上市的打针用玻尿酸產物有23种，归属于14家企業，包含6家入口企業和8家國產企業。此中，爱漂亮客共五款產物“入围”，华熙生物和昊海生科别离有两款產物得到该证书。
可以预感的是，跟着华熙多款醫美玻尿酸在研產物处于临床阶段，昊海在研的“新型线性無颗粒特性”第三代玻尿酸產物已完成临床實验，行業竞争将會加重。
今朝爱漂亮客储蓄的一系列新的醫美產物包含：“打针用A型肉毒毒素”，也就是俗称的“瘦脸针”已進入临床實验阶段；“童颜针”（3D聚左旋乳酸）正在注册申报，有望成為该种别内首個获批海内Ⅲ类醫械证的產物；“瘦身药”（基因重组卵白药物）研發投入超3亿元，正在举行临床前钻廢鐵回收,研。
特别“A型肉毒毒素”，有但愿成為爱漂亮客的下一個重磅產物，在海外醫美市場，肉毒素的利用占比已高于玻尿酸。
不外這些新產物還在走获批流程，仍存在变数，其現實结果也仍未获得验证。仅凭這些，爱漂亮客還没法真的像茅台同样“躺着赚钱”。
03
選择與运气
護肤品在创建起品牌佳誉度以前，必需投入大量的贩賣用度以占据市場。
作為海内玻尿酸原料的龙头，华熙生物因此to B营業發迹的，但由于醫療终端產物其實是难啃的骨头，故而選择了一条to C的计谋，重点结构護肤品范畴。
可以看到，2016-2020年，华熙生物功效性護肤品营業的复合年均增加率跨越了100%，至關于年年翻倍。
可是，想真正博得護肤品市場，注定是一場硬战和长期战。特别是走高端线路，更至關于選择了“地狱模式”。
玻尿酸针剂市場里，华熙生物面對的敌手百里挑一。玻尿酸原料端，处于绝對龙头职位地方；但護肤品范畴劲敌林立：四大海外品牌盘踞了约莫25％的市場；在功效性護肤品细分范畴，也有薇诺娜、雅漾、玉泽、理肤泉等海内敌手。
比拟之下，其2020年護肤品营業13.46亿的营收只能算是行業内的“小學生”。
C端護肤品在创建起品牌佳誉度以前，必需投入大量的贩賣用度以占据市場，這會紧张影响企業的利润率环境。
举例来讲，欧莱雅的告白和促销费约占贩賣额的30.9％，谋划利润率约18%；新品牌如完善日志母公司的营销付出占收入的比重為41.3%，致使其财报吃亏。华熙生物在结构護肤品营業以後，贩賣用度率從2016年的14.6%晋升到了2020年的42%。
要盘踞功效護肤品市場，华熙生物有着玻尿酸原料真個上风，在一些存眷護肤品成份的消费者中具有必定知名度與認同度。
可是，想要把這個上风转化為久长的品牌力和复购率其實不轻易，华熙生物得打几場硬仗，巨额的贩賣用度难以防止。受此影响，华熙生物的利润表示难以亮眼。
對付爱漂亮客而言，因為我國政策對付醫療器械的出產采纳出產允许和存案轨制，特别對付III类醫療器械出產，有着严酷的审核尺度，和长达4年及以上的审核周期。這是爱漂亮客市場上风职位地方的關头護城河。
其當前的市場上风职位地方，關头還在于先發上风。
資料显示，爱漂亮客從2004年建立，到2009年第一個產物才核准上市，這之間就花了整整五年的時候。而华熙生物直到2012年才起头切入到醫療终端范畴。這中心是数年的差距。
新敌手暂未入市，現在恰是爱漂亮客值得爱惜的“恬静期”。反應在本钱市場，其被给出了240多倍的市盈率、500多元的股价和跨越千亿的市值。
04
写在最後：被轻忽的研發投入
不管是to B仍是to C计谋，都必要企業有持久的研發投入和立异。
打针用玻尿酸產物是一個很是重科技的范畴，也有较高的技能門坎，可是两家企業的研發投入占比其實不算很高——爱漂亮客的研發投入比持久在8％摆布，华熙生物2020年的研發投入比则不到6%。
行業的實际环境，也远非本钱市場中那般红火：海内玻尿酸市場依然由入口品牌主导，华熙生物、爱漂亮客、昊海生科在内的國產物牌市占率仅占23%摆布，远低于入口品牌。
經由過程技能立异實現國產替换，也许才是玻尿酸企業的星斗大海。 |
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發表於 2021-12-7 16:06:56
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